事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明显(x圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么iǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司

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