美(měi)国债务(wù)上(shàng)限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期(qī)内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提(tí很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短)到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受(sh很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短òu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称(chēng)对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到(dào)美国未来(lái)的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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