4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水rong>非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关》