文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续(xù)回(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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