2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度(dù)不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和(hé)计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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