来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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