事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月<结婚以后他那个越来越大了strong>15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、结婚以后他那个越来越大了股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去结婚以后他那个越来越大了年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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