金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近广西属于南方还是北方日的(de)研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重广西属于南方还是北方要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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