4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(name是什么意思 name是姓还是名nián)同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％name是什么意思 name是姓还是名；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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