4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么ng>。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》