原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长(zh擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句ǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关(guān)于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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