来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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