经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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