来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么>

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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