近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府阴肖是指哪几个肖投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú阴肖是指哪几个肖)何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的阴肖是指哪几个肖资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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