巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么

　　文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色(s巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么è)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表(巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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