文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度kind用法固定搭配，kind用法总结一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流kind用法固定搭配，kind用法总结向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大

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