来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗ng)货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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