4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思trong>投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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