近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(w银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄èi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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