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在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动沿着三条投资范式，“中特估”重点关注方向有这些

　　一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估(gū)值(zhí)、高分红(hóng)，是(shì)包(bāo)括(kuò)能源链、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商在内(nèi)的“中特估(gū)”方向最鲜明(míng)的共(gòng)同特征：1）截(jié)至2022年底，能(néng)源链、“一带一路(lù)”和(hé)运营(yíng)商(shāng)PB估值分别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经(jīng)历年初以(yǐ)来的(de)大(dà)幅上(shàng)涨后，当(dāng)前这些板(bǎn)块估值(zhí)仍处(chù)于历史平均水平附(fù)近。2）与此同时，能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商股息率(lǜ)显著高于市(shì)场(chǎng在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)整(zhěng)体，较高的分红也成为其进可攻、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策的(de)持续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估”中“一(yī)带(dài)一路”和运营商板块修复的(de)重要驱动。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一带一路”十周(zhōu)年之际，从(cóng)沙伊(yī)和解、中俄深化(huà)合作联合声明(míng)、中(zhōng)巴联合声明等，以及(jí)后续5月(yuè)召开(kāi)在即的第三届“一带一路”国(guó)际合(hé)作高峰论坛(tán)，“一带一路”相关利好不断，板块行情得到催(cuī)化(huà)。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数字(zì)经济上升为国家(jiā)战略，相关政策密集出台。今年国务院改(gǎi)组又新设(shè)国家数据(jù)局。运营(yíng)商作为“数(shù)字经济”的基础设(shè)施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复(fù)预期

　　2023年(nián)中国复苏+人民币升值(zhí)的全年宏观主线驱动盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，带动能源链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业(yè)链作为原(yuán)材料(liào)高(gāo)度依赖海(hǎi)外供(gōng)应、同时下(xià)游(yóu)需(xū)求基本集中(zhōng)在国内市场的方(fāng)向之一(yī)，将充(chōng)分受益于人民币升(shēng)值的宏(hóng)观趋势。2）中国经济复(fù)苏，下游领域需(xū)求预期回暖，能(néng)源产业链尤(yóu)其是行业龙头(tóu)盈利已在修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式，“中特估”重点关(guān)注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营(yíng)商等之外，当前我们(men)建议关(guān)注机械（造船）、交运（公路(lù)、铁路、港口(kǒu)）、大(dà)型银行等(děng)细分方向。

　　1）机械(xiè)（造(zào)船）：船舶制造业作为国家重点支持的战略性产业(yè)之(zhī)一，近年(nián)来(lái)经历了(le)行业调整和产能过(guò)剩(shèng)的困境，但(dàn)近期板块景气已在改善：一方(fāng)面(miàn)，随着全球航运市场需(xū)求正在(zài)增长，带来包括化学品船与(yǔ)成品油(yóu)轮(lún)船的订单大幅提(tí)升(shēng)。另一方面(miàn)，国企改革推动(dòng)造船企(qǐ)业重组整(zhěng)合(hé)和产能(néng)优(yōu)化之下，国内(nèi)船舶制造业已在(zài)逐步实现结构调整和产能优化(huà)。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口）：五一期间(jiān)各项数据(jù)恢复良好(hǎo)。业(yè)绩(jì)确定性强(qiáng)，承诺(nuò)高分(fēn)红，类债属(shǔ)性突出。经济(jì)增速(sù)下行，高(gāo)速公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近(jìn)几年，高速公路及铁(tiě)路板块上市公司更加注重投(tóu)资(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动zī)人回报(bào)，多(duō)家公(gōng)司(sī)发布(bù)股东回报计划，大幅提(tí)高(gāo)分红比例以及承诺未来几年(nián)高分红水平(píng)，给投(tóu)资人(rén)带(dài)来(lái)确(què)定性(xìng)的高股息回报。

　　3）大型(xíng)银(yín)行：经济(jì)复(fù)苏大背景(jǐng)下(xià)融资需求回暖，基本(běn)面有支(zhī)撑(chēng)，板块(kuài)估值也具(jù)备修复空间。2023年以来，信贷需求(qiú)连续三个月超预期(qī)回暖，在(zài)稳增长和扩投资(zī)的政策基调下，后续信贷、社(shè)融仍有望(wàng)平稳(wěn)增长。此外(wài)，作(zuò)为业绩稳(wěn)定且(qiě)高分红(hóng)的板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年(nián)以来(lái)11.6％的较低(dī)位置，修复空间较(jiào)大。