大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队的战备状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪(lèi)弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前经济周期(qī)相关的(de)通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了(le)对美联(lián)储将继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的(de)隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议(yì)上将基准利率目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力(lì)市(shì)场以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们(men)现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预计(jì)联邦基金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个(gè)月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本(běn)端为原油的(de)品(pǐn)种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端(duān)产品这一分(fēn)化的(de)根源(yuán)还是原(yuán)料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易主题，且(qiě)目前(qián)工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前(qián)期(qī)原油价格的(de)下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位，在(zài)美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋(qū)势中原油(yóu)的(de)成本(běn)支撑(chēng)、供应(yīng)减量率先发(fā)生，价(jià)格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况下(xià)，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在(zài)下(xià)调可(kě)能，成本(běn)端(duān)难(nán)以提(tí)供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部分区(qū)域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游(yóu)用煤(méi)企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前(qián)有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断(duàn)创下(xià)新(xīn)低(dī)，部分地区现货(huò)价(jià)格(gé)回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低(dī)，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过(guò)前几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需(xū)求难(nán)以匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上游降光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词负或者去产能(néng)的(de)阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是(shì)一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力(lì)，进口体(tǐ)量大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难(nán)有(yǒu)起(qǐ)色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情(qíng)的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特(tè)能(néng)源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为都对(duì)于油价起(qǐ)到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续(xù)；同时(shí)美国宣(xuān)布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料(liào)端。在(zài)杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现不同程(chéng)度的下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加(jiā光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯(sī)减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的(de)会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下(xià)半年(nián)全球(qiú)原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致(zhì)前，宏观层面的不(bù)确定性仍然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市(shì)场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨(dūn)，逐(zhú)步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船(chuán)期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做空者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机(jī)和美国债务上限谈判(pàn)带来(lái)的需(xū)求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季(jì)度起(qǐ)的基(jī)准(zhǔn)去库预(yù)期(qī)仍将为(wèi)原油(yóu)带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易(yì)获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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