2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(s闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局ù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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