文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属junk food 可数吗，junk food是单数还是复数矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原junk food 可数吗，junk food是单数还是复数材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　junk food 可数吗，junk food是单数还是复数总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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