金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中谢霆锋资产有百亿吗表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑谢霆锋资产有百亿吗到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu谢霆锋资产有百亿吗)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提升。

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