外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的(de)持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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