金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行(xín恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因g)ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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