调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由(yóu)定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美(měi)国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是始于路(lù)径依(yī)赖(lài)，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于(y定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历ú)今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货(huò)分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年(nián)二季(jì)度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历消费(fèi)走强，预(yù)计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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