来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制(zhì先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前(qián先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些)更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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