文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口p>

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹<兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口/p>

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