来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释财政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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