近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东(辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么dōng)地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(cén辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么g)有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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