2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提(t社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面í)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于(yú)：社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面当(dāng)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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