金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力(lì)度(dù)加(jiā)大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务(wù)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石(shí)油(yóu)、有色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年(nián)价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高(gāo)景气(qì)区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ng>物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化(huà)而变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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