调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的)对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提早(zǎo)磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年(nián)的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的打(dǎ)上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需(xū)突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二(èr)季(jì)度调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大(dà)可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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