4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较(ji正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角ào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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