4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行日语jtest报名入口，日语jtest报名费7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

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　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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