调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今年的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳(f巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思āng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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