原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空strong>非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。