公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目(mù)前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

国民党任公是指谁，任公指的是什么　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原(yuán)来的(de)证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、国民党任公是指谁，任公指的是什么场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说获得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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