金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间。”姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热(rè)议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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