金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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