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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上(卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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