2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(y济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50òng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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