4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗zhàng)环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xià万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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