4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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