近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二(èr)大(dà)股东有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时(shí)调(diào)高(gāo)了产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的(de)企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主(zhǔ)要原(yuán)材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐ吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思n)相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公司湿电(d吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思iàn)子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集(jí)团另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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