文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗rong>在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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