公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对(duì)该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关(guān)流(liú)程和业务吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗系统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类(lèi)模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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