调(diào)油逻辑提(tí)振成(chéng)本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国(guó)汽油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节(jié)奏的(de)差(chà)异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受限以(形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调(diào)油季(jì)出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句苯调油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高和利(lì)润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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